Börsenexperten warnen vor einer AI-Baisse
Die Frage, wie sich Technologie tatsächlich auf unsere Gesellschaft auswirkt, hat mich schon immer fasziniert. Es begann mit einem Artikel über algorithmische Verzerrungen, der mich dazu brachte, tiefer zu graben – nicht nur nach den Fakten, sondern nach den subtilen.
Börsenexperten warnen vor einer AI-Baisse
Heute beschäftigt mich ein anderes Thema: Die Investitionen in künstliche Intelligenz (KI). Pessimistische Börsenexperten sprechen von einer bevorstehenden AI-Baisse, einer Blase, die explodiert könnte. Sie sehen Parallelen zum Jahr 2000, als die Dotcom-Blase platzte. Aber die Geschichte der Finanzmärkte hat sich selten so wiederholt.
Das nützliche ist nicht, sich zu fragen, ob dies eine Blase ist, sondern wo das Risiko konzentriert ist und was als erstes versagt. Lassen Sie uns beginnen, was uns beunruhigt. Der Investitionsbetrag in KI-Infrastruktur ist außergewöhnlich hoch und hat keine Vorgänger. Goldman Sachs schätzt, dass die fünf großen US-amerikanischen Hightech-Konzerne ihr Ausgaben für KI-Infrastruktur im kommenden Jahr um mehr als die Hälfte auf 1,2 Billionen Dollar steigern werden. Um diese Investitionen rentabel zu machen, müssten sie jährlich etwa 300 Milliarden Dollar an Einnahmen aus KI erzielen. Was beunruhigt ist nicht nur die Größe der Summe, sondern die Kluft zwischen Investitionen und Erträgen. Laut Allianz beträgt diese Kluft 46 Prozent, vergleichbar mit dem Exzess der Telekommunikationsinvestitionen im Jahr 2001.
Ein zweiter Alarmpunkt ist die Finanzierung des Wachstums. In den Jahren, als die großen Technologiekonzerne expandierten, finanzierten sie ihre Ausgaben aus ihren eigenen Einnahmen. Das gab ihnen eine gewisse Sicherheit. Heute jedoch absorbiert die KI-Ausgaben 93 Prozent des operativen Cashflows der Hightech-Konzerne, nachdem sie bereits einen großen Teil ihrer Reserven aufgebraucht haben. Wenn eine Firma beginnt, Kredite aufzunehmen, um ihr Investitionsprogramm zu finanzieren, wird sie viel empfindlicher gegenüber Zinsen und dadurch auch risikoreicher.
Zu all diesen Sorgen kommt eine Börsenkonzentration, die kein vorsichtiger Anleger ignorieren kann. Die sogenannten Sieben Magnificen machen bereits 33,9 Prozent des S&P 500 aus, während die zehn großen Unternehmen, die eng mit KI verbunden sind, 41 Prozent des Index repräsentieren – ein Gewicht, das den Technologie- und Telekommunikationswerten im Höhepunkt der Dotcom-Blase ähnelt. Wer heute den amerikanischen Aktienindex kauft, um sich abzusichern, investiert in erheblichem Maße in eine einzige Thematik.
Ein weiteres Merkmal, das mich immer irritiert hat, ist die Finanzierungskreisläufe, bei denen Anbieter in ihre Kunden investieren, damit diese ihre Produkte kaufen. Die 100-Milliarden-Dollar-Investition von Nvidia in OpenAI ist ein sichtbares Beispiel. Diese Geschäfte sind nicht illegal, aber sie erhöhen die Wahrnehmung der Nachfrage und verbinden die Bilanzen miteinander. Wenn alles gut geht, stärken sie sich gegenseitig; wenn etwas schief geht, ziehen sie sich auseinander.
Das makroökonomische Umfeld tut auch nicht gut. Der Anstieg der Anleiheerträge und der explodierte Ölpreis reaktivieren das Phantom einer anhaltenden Inflation. Die Bewertungen von Wachstumsaktien sind die ersten, die leiden, wenn die Zinsen nicht so niedrig bleiben, wie das Markt erwartet hat. Trotzdem würde es ein Fehler sein, die Jahre 2000 und 2026 ohne weiteres miteinander zu vergleichen. Die entscheidende Differenz liegt darin, dass heute Unternehmen mit echten und sehr hohen Gewinnen existieren. Die Hightech-Konzerne expandieren immer noch.